銀行理財如何參與科創板打新

2019-05-10 10:47 | 來源:未知

銀行理財如何參與科創板打新

  一、根據科創板發行相關文件(七項法律法規,具體參閱正文),金融機構主要可以通過“戰略配售”和“網下配售”兩種方式來參與科創板打新??苿摪灏l行申購保留“網上+網下”模式,其中網上發行主要面向個人投資者,機構投資者則主要參與網下發行。網下發行又包括向戰略投資者進行戰略配售和向網下投資者進行網下配售(網下打新)兩種方式。此外,科創板發行在主板發行機制的基礎上更新了戰略配售機制,并新增保薦機構跟投、高管參與和“綠鞋機制”三種配售機制??苿摪逍鹿膳涫蹤C制向網下機構投資者傾斜,并提高了特殊公募產品(例如打新基金)、社?;?、養老金等機構的優先獲配比例。

 

  二、從配售優先級來看,戰略配售優先級高于網下配售。根據科創板發行相關規定,若安排向戰略投資者配售股票的,應當扣除向戰略投資者配售部分后再確定網下網上發行比例,戰略配售先于網下配售。從獲配比例來看,戰略配售的獲配比例將高于網下配售。由于獲配比例與公司的發行和認購情況有直接關系,我們無法對科創板打新的獲配比例直接定論。但由于科創板戰略配售實施條件放寬,戰略配售比例整體提高。并且,戰略投資者數量遠少于網下投資者。因此,我們預計,參與戰略配售的獲配比例將總體高于網下配售。從限售規定看,參與戰略配售面臨至少12個月封閉期,網下配售一般無限售條件。

 

  三、從參與科創板打新方式來看,銀行理財資金無法直接參與科創板打新。按照現有法規,銀行以及即將推出的銀行理財子公司均不是符合注冊標準的網下投資者,無法直接參與科創板網下打新。并且,銀行及銀行理財子公司也暫未被列入戰略配售對象名單,無法直接參與戰略配售。從銀行理財資金投資股票市場方式看,銀行內設理財業務部門發行的公募理財產品僅允許通過投資公募基金間接進入股市,而銀行通過子公司開展理財業務的,其公募理財產品可以直接或者通過公募、私募基金間接投資股票。

 

  四、按銀行理財產品類型,權益類或混合類理財產品(包括公募和私募)可以間接參與科創板的戰略配售或網下配售進行打新。具體而言,銀行內部理財業務部門或銀行理財子公司發行的權益類或混合類理財產品(包括公募和私募)可以通過投資戰略配售基金(特殊公募產品)間接參與科創板新股戰略配售,也可以通過投資其他公募基金間接參與科創板網下打新。另外,銀行理財子公司發行的公募權益類或混合類理財產品除通過以上兩種方式外,還可以通過投資私募基金間接參與網下打新。

 

  五、 若理財產品投資管理人有意愿參與科創板打新,且試圖提高獲配比例,我們建議封閉式管理的理財產品可以優先考慮投資戰略配售基金;開放式管理的理財產品,我們建議通過投資打新基金間接參與網下配售。由于戰略配售基金獲得的網下發行配售優先級最高,新股發行獲配比例相對更高,但是對資金要求有封閉期限;除戰略配售基金外,打新基金在網下配售中的配售優先級最高,在不對資金有封閉要求的配售中獲配比例相對更高。因此,對于封閉式管理的理財產品,我們建議可以優先考慮投資戰略配售基金,而對于開放式管理的理財產品,我們則建議通過投資打新基金間接參與網下配售。

 

  風險提示:科創板發行法規發生變化,科創板股票上市后股價波動較大等

  報告正文

  一、科創板新股發行機制和機構投資者參與方式

  科創板發行保留“網上+網下”發行模式,其中網上發行主要面向個人投資者,機構投資者則主要參與網下發行。網下發行又包括向戰略投資者進行戰略配售和向網下投資者進行網下配售兩種方式??苿摪灏l行在主板發行機制基礎上更新了戰略配售機制,并新增保薦機構跟投、高管參與和“綠鞋機制”三種配售機制。

  科創板發行配售主要參考以下六項法律法規:《上海證券交易所科創板股票發行與承銷業務指引》(簡稱《指引》),《上海證券交易所科創板股票發行與承銷實施辦法》(簡稱《實施辦法》),《科創板首次公開發行股票注冊管理辦法(試行)》(簡稱《注冊管理辦法》),《證券發行與承銷管理辦法(2018年修訂)》(簡稱《發行管理辦法》),《上海市場首次公開發行股票網上發行實施細則(2018年修訂)》(簡稱《網上發行細則》),《上海市場首次公開發行股票網下發行實施細則(2018年修訂)》(簡稱《網下發行細則》),《首次公開發行股票網下投資者管理細則》(簡稱《網下投資者管理辦法》)。

  1.1 網下配售(網下打新):科創板新股配售機制向機構投資者傾斜

  機構投資者網下配售門檻不變,個人投資者暫被排除網下配售。根據《網下發行細則》和《實施辦法》的規定,參與科創板網下配售的投資者包括證券公司、基金管理公司、信托公司、財務公司、保險公司、合格境外機構投資者和私募基金管理人等專業機構投資者(網下投資者)。并且,以該次初步詢價開始日前兩個交易日為基準日,網下投資者在基準日前20個交易日(含基準日)所持有上海市場非限售A股股份和非限售存托憑證總市值的日均市值應為1000萬元(含)以上,且不低于發行人和主承銷商事先確定并公告的市值要求。與此前主板市場規則相比,符合要求的個人投資者被排除在外。另外,發行人和主承銷商可以根據上海交易所和中國證券業協會相關自律規則的規定,在前款所指的網下投資者范圍內設置其他條件,并在發行公告中預先披露。據統計,當前注冊的網下投資者中詢價對象包括約114家券商、152家基金、57家保險、42家信托、43家財務公司、72家合格境外機構投資者和3714家推薦類機構投資者。

  科創板網下配售機制使科創板新股發行向網下機構投資者傾斜,特殊公募產品(例如打新基金)、社?;?、養老金優先獲配比例更高??苿摪寰W下配售機制與原《發行管理辦法》中規定的網下配售實施細則對比主要有以下幾點變化:①網下初始配售份額從60%~70%上升10%至70%~80%;②向上回撥比例顯著降低,最高回撥比例從40%下降到10%,回撥后網下配售比例達60%~80%,遠高于目前絕大部分A股的10%;③根據網下配售對象分類配售比例規定,網下配售優先級為:為滿足不符合科創板投資者適當性要求的投資者投資需求而設立的公募產品(例如如打新基金)>公募、社保、養老金>保險、年金>境外機構投資者>其他機構投資者。并且,公募、社保、養老金、保險、年金合計配售比例從不低于40%上調至不低于50%。

  1.2 戰略配售:放寬科創板戰略配售的實施條件,新增戰略配售對象

  由于新增保薦機構跟投和高管參與機制,戰略配售對象有所增加。根據《指引》,可參與戰略配售的投資者(簡稱戰略投資者)主要包括:①與發行人經營業務具有戰略合作關系或長期合作愿景的大型企業或其下屬企業;②具有長期投資意愿的大型保險公司或其下屬企業、國家級大型投資基金或其下屬企業③以公開募集方式設立,主要投資策略包括投資戰略配售股票,且以封閉方式運作的證券投資基金(戰略配售基金);④參與跟投的保薦機構相關子公司;⑤發行人的高級管理人員與核心員工參與本次戰略配售設立的專項資產管理計劃;⑥符合法律法規、業務規則規定的其他戰略投資者。

  科創板戰略配售實施條件放寬,但必須使用自有資金參與。根據《發行管理辦法》規定,在主板首次公開發行股票數量在4億股以上的,可以向戰略投資者進行配售。根據《實施辦法》,科創板戰略配售的實施條件變為:①首次公開發行股票數量在1億股以上的,戰略投資者獲得配售的股票總量原則上不得超過本次公開發行股票數量的30%,超過的應當在發行方案中充分說明理由;②首次公開發行股票數量在1億股以下的,戰略投資者獲得 配售的股票總量不得超過本次公開發行股票數量的20%。一般戰略投資者的限售期為12個月。另外,《實施辦法》還規定,戰略投資者參與股票配售,應當使用自有資金,不得接受他人委托或者委托他人參與,但依法設立并符合特定投資目的的證券投資基金等主體除外。

  1.3 新增保薦機構跟投制度:保薦機構必須參與配售

  科創板發行配售最大變化,要求保薦機構必須參與配售。根據《實施辦法》和《指引》,科創板試行保薦機構相關子公司跟投制度,保薦機構通過子公司(下屬或實控)使用自有資金進行跟投,跟投比例為2%-5%,跟投金額上限為4000萬(跟投比例5%時)到10億(跟投比例2%時),鎖定期為24個月。另外,《指引》規定保薦機構相關子公司未按照本指引及其作出的承諾實施跟投的,發行人應當中止本次發行,并及時進行披露。保薦機構符合以上戰略投資者第④條,保薦機構跟投也屬于戰略配售。

  1.4 高管參與配售制:高管可參與配售,比例不超過10%

  科創板發行新增高管參與配售,屬于戰略配售?!秾嵤┺k法》在科創板發行中新增高管配售制,規定發行人的高級管理人員與核心員工可以設立專項資產管理計劃參與本次發行戰略配售。前述專項資產管理計劃獲配的股票數量不得超過首次公開發行股票數量的10%,且應當承諾獲得本次配售的股票持有期限不少于 12 個月。高管配售符合以上戰略投資者第⑤條,也屬于戰略配售。

  1.5 綠鞋機制:保薦機構和主承銷商可以采用超額配售選擇權,比例不超過15%

  科創版首次試行綠鞋機制,賦予主承銷商可以根據上市后股價變動情況行使超額配售的權利,有利于平衡市場對該股票的供求,起到穩定市價的作用?!秾嵤┺k法》在科創板發行中新增“綠鞋機制”,規定發行人和主承銷商可以在發行方案中采用超額配售選擇權,采用超額配售選擇權發行股票數量不得超過首次公開發行股票數量15%。另外,《指引》中要求發行人和主承銷商應當審慎評估采用超額配售選擇權的可行性、預期目標等,并在首次預先披露的招股說明書中明確是否采用超額配售選擇權以及采用超額配售選擇權發行股票的數量上限。

  超額配售選擇權,又稱“綠鞋”。是指發行人授予主承銷商的一項選擇權,獲此授權的主承銷商按同一發行價格超額發售不超過包銷數額15% 的股份,即主承銷商按不超過包銷數額115% 的股份向投資者發售。在增發包銷部分的股票上市之日起30 日內,主承銷商有權根據市場情況選擇從集中競價交易市場購買發行人股票,或者要求發行人增發股票,分配給對此超額發售部分提出認購申請的投資者。

  1.6 機構投資者參與科創板打新

  機構投資者主要可以通過戰略配售和網下配售參與科創板打新(先戰略配售,后網下配售)。其中,保薦機構、戰略配售基金、公募基金、社?;?、養老金和企業年金以及保險為優先配售對象,銀行理財資金目前則無法直接參與科創板打新。按照現有法規規定,銀行以及即將推出的銀行理財子公司均不是符合注冊標準的網下投資者,無法直接參與科創板網下打新。并且,銀行及銀行理財子公司也暫未被列入戰略配售對象名單,無法直接參與戰略配售。另外,新增的保薦跟投、高管參與和“綠鞋機制”銀行理財資金也都無法參與。因此,在現有法規下,銀行理財資金無法直接參與科創板打新。

 

  從配售優先級來看,戰略配售優先級高于網下配售。根據《發行管理辦法》的規定,若安排向戰略投資者配售股票的,應當扣除向戰略投資者配售部 分后再確定網下網上發行比例??梢?,戰略配售優先級高于網下配售。

  從獲配比例來看,預計參與戰略配售的獲配比例將高于網下配售。由于獲配比例與公司的發行數量和認購情況有直接關系,我們無法對科創板打新的獲配比例直接定論。但由于《指引》中將科創板戰略配售實施條件放寬,戰略配售比例整體提高。并且,戰略投資者數量遠少于網下投資者。因此,我們預計,參與戰略配售的獲配比例將總體高于網下配售。另外,在網下配售中,為滿足不符合科創板投資者適當性要求的投資者投資需求而設立的公募產品(打新基金)為最優先配售對象,獲配比例將相對較高。

  從限售規定看,參與戰略配售有12個月封閉期,網下配售則一般沒有限售條件。根據《指引》規定,一般戰略投資者有至少12個月的投資封閉期。

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