歐央行變相降息,下一步購債計劃值得期待

2020-05-01 16:40 | 來源:未知

歐央行變相降息,下一步購債計劃值得期待

歐央行4月會議并未下調基準利率,變相降息目的仍在于保護金融系統,基本符合預期。但關于購債計劃的表態明顯低于預期,預計歐央行在6月初的議息會議上會對購債計劃做出更進一步的指引。

事項

4月30日歐央行最新利率決定,維持存款利率-0.5%不變,再融資利率0%不變,邊際借貸利率0.25%不變。對此我們點評如下:

正文

▌ 此次歐央行的貨幣操作主要有兩點變化:

1) 將此前定向再融資操作(TLTRO Ⅲ)的利率再次下調25bp,目前的操作利率最低可以到-1%,甚至低于歐央行的基準利率50bp,這一操作可以理解為結構性的變相降息;

2) 新增7次針對疫情的再融資操作(PELTROs),并相對此前LTROs利率下調25bp。此次的PELTROs為歐央行針對疫情設立的新工具,利率相對更低(固定利率為-0.25%),期限在一年左右(從2020年5月開始),旨在為歐元區金融體系提供即時流動性支持。

▌ 歐央行并未下調基準利率,變相降息目的仍在于保護金融系統。從歐央行自疫情爆發以來的表態來看,下調基準利率并不是歐央行會優先選擇的寬松舉措。由于負利率對于金融體系的負面沖擊較大,再度降息的傳導效果也在打折扣,歐央行對于降低基準利率非常謹慎。同時考慮到疫情期間,金融機構本身的資產質量受到較大影響,歐央行也希望盡量避免負利率加深對金融系統造成的二次沖擊。此次保持基準利率不變、變相降息的操作也符合我們預期。

 但關于購債計劃的表態明顯低于預期。此前市場預期歐央行會提高PEPP(疫情緊急資產購買計劃)的購買規模至1萬億歐元以上,但此次會議決定維持資產購買計劃規模7500億歐元不變,這一表態低于市場預期??紤]到疫情沖擊下,主要國家紛紛采取大規模的財政刺激政策,全年政府債券的發行需求出現了大幅攀升,需要歐央行釋放更多的流動性以防止國債利率的上行。此外,關于OMT(授權歐央行無限量購買債務風險的國家發行的國債),拉加德在新聞發布會上表示實施條件并不成熟,目前暫時不會采取OMT來無限量購買國債,這也明顯低于此前預期。

▌ 預計歐央行在6月初的議息會議上會對購債計劃做出更進一步的指引。總體來看,市場此前對于歐央行的寬松預期較高,但從最新的表態來看,歐央行也僅是給出比較穩妥的一些寬松措施,其目的也是在維持金融體系的穩定,而暫時并沒有此前市場期待的那樣針對意大利、西班牙等國家可能出現的債務風險做更多的支持,比如無限量購買國債或者擴大PEPP的規模,因此在決議之后歐元匯率短線走弱,意大利和德國10年期國債收益率利差明顯走擴。同時拉加德在發布會上更新了對于歐元區經濟的最新看法,預計二季度經濟可能環比下滑15%,全年下滑幅度在5%-12%??紤]到歐洲在此次疫情中受到沖擊較大,疫情前的通脹預期就已經很低,因此預計未來歐央行仍會采取更進一步的寬松舉措,預計歐央行在6月初的議息會議上會對購債計劃做出更進一步的指引。

 

本文節選自中信證券研究部已于2020年5月1日發布的報告《歐央行2020年4月議息會議點評:歐央行變相降息,下一步購債計劃值得期待》,具體分析內容(包括相關風險提示等)請詳見相關報告。若因對報告的摘編而產生歧義,應以報告發布當日的完整內容為準。

 

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