Q1經營調整 期待未來改善

2020-05-01 09:23 | 來源:未知

Q1經營調整 期待未來改善

  事件:蘇泊爾公布2019 年年報與2020 年一季報。公司2019 年實現收入198.5億元,YoY+11.2%;實現業績19.2 億元,YoY+15.0%。折算2019Q4 單季度實現收入49.6 億元,YoY+11.2%;實現業績6.7 億元,YoY+18.8%。公司擬向全體股東每股派發現金紅利1.33 元(含稅),分紅占比當期業績67.9%,按最新收盤價計算股息率2.0%。2020Q1 公司實現收入35.8 億元,YoY-34.6%(調整口徑為YoY-30.3%);實現業績3.1 億元,YoY-40.4%。受疫情影響,公司電商缺貨、線下客流下滑,導致Q1 收入同比下降。

      受疫情影響,Q1 收入明顯下滑:公司Q1 收入降幅大于同行企業,我們分析,其原因為:1)受疫情影響,公司Q1 線下門店客流量明顯下降,銷售下滑。2)從2 月中旬~3 月中旬,蘇泊爾電商缺貨嚴重,影響線上出貨。通過產業調研,我們了解到,3 月20 日之前,公司武漢生產基地的生產、發貨屬于停滯狀態,影響電商銷售,但目前已逐步恢復正常經營。需要一提的是,雖然Q1 公司線上發貨量下滑,但是零售端仍保持了一定增長。展望之后的幾個季度,隨著國內工廠復工,生產恢復正常,內銷或有改善;公司外銷業務與海外疫情發展情況相關,需要密切跟蹤。

      低毛利業務占比提升,Q1 毛利率下降:根據公告,蘇泊爾Q1 毛利率為24.0%,同比-7.3pct。公司盈利能力有所下降,其成因為:1)Q1 較低毛利率的線上渠道占比提升。2)Q1 外銷業務占比提升,拉低毛利率。3)Q1 收入口徑調整,對毛利率產生一定負面影響。

      與SEB 關聯交易額保持穩定:根據公告,2020 年,蘇泊爾與SEB 預計關聯交易額為47.2 億元,YoY-2.4%,好于資本市場預期。通過產業調研,我們了解到,雖然歐美市場受疫情影響,需求下滑,但是部分海外工廠停業,SEB 將采購訂單轉移給了蘇泊爾,所以雙方預計關聯交易額未有大幅下滑。

      投資建議:蘇泊爾是我國廚房小家電的優勢品牌,市場份額保持領先。長期來看,考慮到其產品結構不斷優化,我們認為,公司業績將保持快速增長。我們預計公司2020 年~2021 年的EPS 分別為1.94/2.36 元,維持買入-A 的投資評級,12 個月目標價為82.60 元,對應2020 年35 倍動態市盈率。
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