深度解讀合約規則關鍵點

2019-11-24 11:03 | 來源:未知

深度解讀合約規則關鍵點

  11月22日,5個商品期權交易獲得中國證監會批準,未來1個多月,國內商品期權品種序列將迎來大擴容。其中,黃金期權將于2019年12月20日在上海期貨交易所(以下簡稱“上期所”)正式掛牌交易。黃金兼具商品屬性和金融屬性,是全球重要的避險工具。自上期所就黃金期權合約征求意見起,基于黃金期貨的期權產品就備受市場關注。證監會在對上期所的批復中提出,請上期所做好各項監管工作,確保黃金期權平穩運行和健康發展。
 
  為了更好地支持黃金期權的上市與平穩運行,上期所日前正式開啟“黃金期權上市期貨公司業務培訓”,以幫助期貨市場從業人員深入了解黃金期權的合約設計和運用模式。培訓講座前兩場已于日前在上海、北京舉行,未來一周還將在武漢、深圳等地舉辦。
 
  從征求意見稿的合約設計看,黃金期權合約標的物為黃金期貨合約(1000克),交易單位為1手黃金期貨合約,即1手期權對應1手期貨,符合國際成熟市場慣例。黃金期權合約與標的期貨合約報價單位保持一致,即元(人民幣)/克。
 
  上期所相關負責人介紹稱,由于黃金期貨合約上市時間長,市場較為成熟,成交活躍,合約流動性,投資者結構相對完善,價格公開、透明、連續,適合作為黃金期權標的物。同時,從國際成熟市場來看,為便利投資者開展套保和策略交易,商品期權合約的交易單位一般為1手標的期貨合約,例如,COMEX、ICE黃金期權交易單位均為1手標的黃金期貨合約。
 
  目前,上期所黃金期貨市場具有規模大、流動性好、投資者結構豐富等特點。2019年1月至9月,上期所黃金期貨單邊成交量為3538.26萬手,成交金額為11.33萬億元,日均單邊持倉量為26.74萬手,法人客戶持倉量占比為77.10%。
 
  為有效控制風險,并保障期權價格與標的期貨價格同步變化,避免期權價格脫離實際,黃金期權合約有必要設置漲跌停板。本次期權合約漲跌停板幅度與黃金期貨合約漲跌停板幅度相同,該幅度是用期貨合約的上一交易日結算價和當日的期貨漲跌停板比例計算得到。
 
  同時,為了保證每一個期貨合約都有可選擇的期權合約進行套期保值,黃金期權合約月份與黃金期貨合約保持一致,即最近三個連續月份的合約及最近13個月以內的雙月合約。
 
  黃金期權合約的最后交易日與到期日為標的期貨合約交割月前第一月的倒數第五個交易日,交易所可以根據國家法定節假日等調整最后交易日。上期所相關負責人表示,這主要是考慮到臨近與遠離交割月的平衡。如果太遠,期權就喪失了風險管理的意義;如果太近,期權行權后沒有充足的時間來進行期貨倉位的調整。
 
  在最小變動價位設置上,本次黃金期權合約為0.02元/克(黃金期貨為0.05元/克)。據介紹,理論上,期權的價格變動不大于標的期貨合約價格變動,因此期權最小變動價位一般小于標的期貨。在保證虛值合約流動性的情況下,期權最小變動價位取標的期貨最小變動價位的一半是理論選擇。同時,考慮到在實踐中,深度虛值期權合約成交價格往往等于最小變動價位,若期權最小變動價格過大,會影響上述合約流動性。從國際上看,COMEX黃金期權、ICE黃金期權最小變動價位與標的期貨保持一致,換算為人民幣,均為0.02元/克左右。
 
  行權價格方面,黃金期權行權價格覆蓋黃金期貨合約上一交易日結算價上下浮動1.5倍當日漲跌停板幅度對應的價格范圍。據介紹,從國際慣例和市場交易需求來看,行權價格數量以掛出的行權價格至少能覆蓋次日期貨價格波動范圍為基本原則。此外,大部分企業和投資者機構認為1倍的行權價格覆蓋范圍基本能滿足日常交易需求,但是如果采用1.5倍,市場參與者則可以實施更多的交易策略和組合策略,有利于風險管理。
 
  從征求意見稿看,黃金期權的行權方式為歐式,到期日買方可以在15:30之前提交行權申請、放棄申請。目前,國際上COMEX黃金期權、ICE黃金期權為美式期權,MCX黃金期權為歐式期權。據介紹,國內大型黃金生產企業、大型首飾批發零售企業、大型商業銀行等均建議采用歐式期權。
 
  在培訓會上,招金期貨副總經理梁永慧表示,黃金產業鏈各環節盈利能力很不平衡。總體來說,上游采選企業盈利能力最強,下游加工銷售環節部分差異化企業也有較強的盈利能力,中游冶煉環節盈利能力最低,處于保本或微利的狀態,需要利用金融期貨進行風險管理,為企業的發展保駕護航。黃金期權的推出是對黃金期貨的有效補充,黃金企業風險管理工具的應用空間更加廣闊,推動黃金衍生品市場更加成熟。
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